既存株主に対して証券を発行することは、公開会社が資金を調達する手法の一つであり、これを「ライツ・イシュー（新株予約権無償割当）」と呼びます。公開会社は、会社法第62条(1)に基づき、新株予約権を発行することができます。ライツ・イシューの特徴は、対象が会社の既存株主に限定されている点です。これは上場・非上場を問わず、公開会社であれば実施可能です。また、募集要項で認められている場合、株主は自身の権利を他の株主に譲渡することができます。
1. なぜ株式のライツ・イシューが義務付けられているのか？
- 2013年会社法に基づき登記されたすべての会社は、同法の規定を遵守する義務があり、違反した場合は罰則や処罰の対象となる可能性があります。
- 会社法第62条は「新株資本のさらなる発行」を扱っています。2013年会社法第62条(1)に基づき、株式資本を有する会社が新株の発行によって発行済資本を増加させようとする場合、当該会社はまず以下の者に対して新株を申し出なければなりません：
- 既存の普通株主（すなわち、募集日時点で普通株式を保有している者）
- 従業員ストックオプション制度に基づく従業員（ただし、会社による特別決議およびその他の条件を満たす必要がある）
- 特別決議により承認された者（現金または現金以外の対価による。ただし、当該株式の価格が登録評価人による評価報告書によって決定され、その他の条件を遵守している場合に限る）
- したがって、株式のライツ・イシューは公開会社の義務となっています。
2. 非居住者に対する株式のライツ・イシュー
- 会社の株式を非居住者が保有している場合、会社はその非居住株主に対してもライツ・イシューを行う必要があるのでしょうか。会社法では既存株主に対するライツ・イシューが義務付けられているため、居住者・非居住者を問わず、すべての既存株主に対してライツ・イシューが提供されます。
- パラグラフ6.11に基づき、インド国外に居住し、インド企業の株式を保有する者は、以下の条件を満たすことを前提に、当該企業が発行する資本性商品（新株予約権証券を除く）をライツ・イシューまたはボーナス・イシューとして取得することができます。
- インド企業による募集が2013年会社法の規定を遵守していること。
- 当該発行が、会社に適用されるセクター別上限に抵触しないこと。
- ライツ・イシューまたはボーナス・イシューの根拠となる株式保有が、FEMA規則の規定に従って取得・保有されていること。
- ライツ・イシューを通じて取得した株式は、ライツ・イシューの対象となった元の保有株式に適用されるものと同じ送金制限条件が適用されること。
- 上場インド企業がインド国外居住者に付与する権利は、当該企業が定めた価格によること。
- 非上場インド企業がインド国外居住者に発行する権利の価格は、インド居住者に提供される価格を下回ってはならないこと。
- ライツ・イシューを通じた投資は、発行時点で有効な諸条件に従うものとする。
- ライツ・イシューに基づく株式取得の対価は、銀行チャネルを通じて、または2016年外国為替管理（預金）規則に従って維持されるNRE/FCNR(B)口座の資金から支払われること。
- 当初の投資が非送金ベース*で行われた場合、ライツ・イシューの対価は、2016年外国為替管理（預金）規則に従って維持されるNRO口座からの引き落としによって支払うことも可能である。
*非送金ベースの投資とは、税控除後の売却益や満期償還金がインド国外への送金対象とならない投資を指します。
- 注：
- インド国外居住者が、インド居住者であった時に付与された権利を行使する場合、そのライツ・イシューの結果として取得した株式は、非送金ベースで保有されなければなりません。
- 2002年11月12日以降、インド企業は、既存の非居住株主からの申請に基づき、個別のまたはセクター別の上限に従うことを条件として、権利付与分を超えて追加の株式をライツ・イシューとして割り当てることが可能となりました。
3. ライツ・イシューで提供される株式の価格はいくらになるか？
前述の通り、2018年1月4日付RBI/FED/2017-18/60 FEDマスターディレクションNo. 11/2017-18として発行された「インドにおける外国投資に関するマスターディレクション」のパラグラフ6.11に基づき、企業は以下の条件に従う限り、ライツ・イシューの価格を自由に決定できます。
- 非上場企業の場合、非居住者に対して提供される証券の価格は、ライツ・イシューにおいて居住者に提供される価格を下回ってはなりません。
- 上場企業の場合、価格は会社が決定するものとします。
4. 非居住者に対するライツ・イシューの放棄（レンサウンズメント）
4.1 権利の放棄
- 2013年会社法に基づき、既存株主はライツ・イシューの募集を受けた際、その引受権を承諾、拒否、または第三者に譲渡（放棄）することができます。この放棄は、インド国民または外国人の名義で行うことが可能です。
- マスターディレクションに基づき、インド居住者およびインド国外居住者は、ライツ・イシューを通じて提供された株式を放棄することができます。放棄は、指定した者に対して、全部または一部について行うことができます。
4.2 権利放棄時の価格設定ガイドライン
- インド国外居住者によるインドへの持分証券を通じた投資は、2019年外国為替管理（非負債性商品）規則（「NDI規則」）に準拠します。
- NDI規則第7条の注釈およびマスターディレクション第6.11.4条に基づき、インド国外居住者は権利放棄によりライツ・イシューに基づく株式を取得することができます。ただし、当該ライツ・イシューの価格は前述のガイドラインに従って決定されなければなりません。したがって、価格は以下の通りとなります：
- In case of an unlisted Indian company, price of rights issue to persons residing outside India will not be less than the price offered to persons residing in India, and
- In case of a listed company, the rights issue to persons residing outside India will be at a price determined by the company.
- Since, no restriction was provided for pricing therefore, non-resident shareholders were able to make major investments in India at a fraction of the fair market value.
- To curb this situation, an amendment was introduced in Rule 7 of NDI Rules vide notified the Foreign Exchange Management (Non-debt Instruments) (Second Amendment) Rules, 2020 issued on 27th April, 2020. Amendment deleted explanation to Rule 7 of NDI Rules and inserted a new Rule 7A which states that:
'a person resident outside India who has acquired a right from a person resident in India who has renounced it may acquire equity instruments (other than share warrants) against the said right as per pricing guidelines specified under Rule 21 of the NDI Rules' ("Amendment").
- According to Rule 21(2)(a)(ii) of the NDI Rules, when equity shares are issued by a company to a person resident outside India then price of such share shall not be less than:
- In case of listed company, the price worked out in accordance with the Securities and Exchange Board of India guidelines or in case of a company going through a delisting process as per the Securities and Exchange Board of India (Delisting of Equity Shares) Regulations, 2009;
- In case of unlisted Indian company, the valuation of equity instruments done as per any internationally accepted pricing methodology for valuation on an arm’s length basis duly certified by a Chartered Accountant or a Merchant Banker registered with the Securities and Exchange Board of India or a practising Cost Accountant.
- While the Amendment has made a long-awaited modification to the price parameters in the case of residents renouncing a rights offer, it does not cover a situation in which an existing non-resident investor renounces a rights issue entitlement in favour of another non-resident investor. It is critical that these clarifications be provided in order to ensure that no equity instruments be purchased for less than their fair market value.
5. Reporting requirement for equity shares issued under Right Issue
- Reporting requirement in case of shares issued under Right Issue is given under Rule 4 of Foreign Exchange Management (Mode of Payment and Reporting of Non-Debt Instruments) Regulations, 2019.
- Unless otherwise provided, all reporting with respect to issue of right shares shall be made through or by an Authorised Dealer Bank, as the case may be.
- As per Rule 4 of FEM (Mode of Payment and Reporting of Non-Debt Instruments) Regulations, 2019, An Indian company issuing equity instruments to a person resident outside India and where such issue is reckoned as Foreign Direct Investment shall report such issue in Form FC-GPR.
- Form FC-GPR must be filed within 30 days from the date of issue of equity instruments.
- Issue of 'participating interest / rights' in oil fields shall be reported in Form FC-GPR.
6. Frequently asked Questions (FAQs)
Can a foreign investor invest in Rights shares issued by an Indian company at a discount?There are no restrictions under FEMA for investment in Rights shares issued at a discount by an Indian company under the provisions of the Companies Act, 2013. The offer on a rights basis to the person resident outside India shall be:
1. In case of shares of a company listed on a recognized stock exchange in India, at a price, as determined by the company; and
2. In the case of shares of a company not listed on a recognized stock exchange in India, at a price, which is not less than the price at which the offer on the right basis is made to resident shareholders.Whether RBI approval is required for renunciation of rights shares?
No, renunciation of rights shares shall be done in accordance with the instructions contained in Para 6.11 of Master Direction - Foreign Investment in India dated January 4, 2018, read with Regulation 6 of FEMA 20(R).
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